Coinbase Q1 财报：亏损近 4 亿美元、交易量腰斩，AI+RWA 能翻盘吗？

作者：Zhou, ChainCatcher

5 月 7 日美股盘后，Coinbase 发布了 2026 年第一季度财报。数据显示，公司总营收为 14.1 亿美元，同比下滑 31%。

受持有加密资产的未实现亏损拖累，公司录得净亏损 3.94 亿美元，每股亏损 1.47 美元，而去年同期公司还实现净利润 6600 万美元。

财报发布后，Coinbase 股价在盘后交易中下跌约 4.7%，今年以来累计跌幅已逾 15%。

交易收入下滑 40%，机构与稳定币成亮点

Coinbase 这次的亏损，大部分来自账面浮亏。

净亏损 3.94 亿美元的背后，是公司持有的投资性加密资产产生的 4.82 亿美元未实现损失。这部分损失随币价波动记账，并非真实现金流出。

剔除这部分后，公司调整后净亏损只有 4560 万美元，调整后 EBITDA 仍为正值 3.03 亿美元，经营亏损约 2140 万美元。

一季度加密市场整体低迷。比特币价格从 1 月初超过 97000 美元跌至 2 月初约 63000 美元，期末仍在 70000 美元下方徘徊，市场情绪急转直下，散户交易活跃度大幅萎缩。据 CoinGlass 数据，Q1 全球加密市场现货交易量约为 1.94 万亿美元，同比下降约 44%。

受此拖累，公司交易收入整体下滑 40% 至 7.56 亿美元，其中消费者交易收入 5.67 亿美元，同比下滑 48%。尽管交易量腰斩，Coinbase 的全球加密现货市场份额反而升至历史新高 8.6%，在全球现货交易所中排名第四。

机构端则走出了截然不同的走势。公司机构交易收入达 1.36 亿美元，同比增长 37%。更亮眼的是衍生品业务，受益于 2025 年 8 月完成收购的 Deribit 并表，公司衍生品交易量同比增长 169%，衍生品客户抵押品规模也从去年底的 2740 万美元暴升至本季末的 3.33 亿美元，增长超过 10 倍。

订阅与服务收入方面，公司本季录得 5.84 亿美元，同比下滑 14%，跌幅明显小于交易业务，占总净收入比例升至 44%。其中稳定币收入 3.05 亿美元，同比增长 11%，是本季为数不多的亮点之一。截至季末，公司平台资产规模为 2944 亿美元。

对于 Q2，管理层的展望整体偏谨慎。公司披露，交易收入截至 5 月 5 日约为 2.15 亿美元，但管理层强调当前市场波动较大，这一数字不代表整个季度的走势。订阅与服务收入指引区间为 5.65 亿至 6.45 亿美元，中值略高于 Q1 的 5.84 亿，显示管理层对这条收入线仍持有信心。此次裁员相关重组费用 5000 至 6000 万美元将在 Q2 一次性确认，此后成本压力将明显释放。

值得一提的是，Robinhood 公布的 Q1 财报呈现不同景象。其总收入同比增长 15% 至 10.7 亿美元，净利润 3.46 亿美元，调整后 EBITDA 达 5.34 亿美元。

细看结构，增长的成色值得推敲。加密相关收入同样下滑 47% 至 1.34 亿美元，公司主要靠三块业务填补了缺口：预测市场合约收入暴增 320%，成为最大增量来源；净利息收入增长 24% 至 3.59 亿美元；Gold 订阅服务收入增长 32% 至 5000 万美元。

此外，Robinhood 还拿下了特朗普账户的唯一初始受托人资格，并为此额外投入约 1 亿美元建设成本。

这一季度，Robinhood 靠预测市场和特朗普账户的政策红利维持了增长，Coinbase 则在交易量腰斩的压力下押注更长远的转型。

防守端：裁掉 700 人，公司在重构什么

5 月 5 日，就在财报发布前两天，Coinbase 宣布裁减约 700 名员工，占全球员工总数的 14%。

首席执行官 Brian Armstrong 表示，此次重组旨在让公司回归创业速度，加速向 AI 原生组织转型，目标是把 Coinbase 重构为一个以智能为核心、由人类在边缘协同的组织。

Coinbase 将这套打法定义为“AI-native”——不在现有组织里引入 AI 工具，而从底层重新设计公司的运作方式。公司给出的数据显示，工程师人均 Pull Request 同比增长 78%，团队架构从传统的 10 人 Pod 重组为 2 至 3 人加 AI agents 的 AI-Native Pod，核心服务集成测试覆盖率 6 个月提升 3 倍。

不过这笔账需要算清楚。加密风投机构 Dragonfly 合伙人 Omar 估算，此次裁员预计可为公司节省约 2.25 亿美元年度薪酬成本。但 2026 年全年费用指引显示，剔除 USDC 奖励增长的影响后，费用将同比基本持平，也就是说，裁员节省的成本，有相当一部分被用户激励计划的投入所抵消。

值得一提的是，过去一年多，OpenAI 连续挖走至少 6 名 Coinbase 高级营销高管，包括前首席营销官 Kate Rouch、Sarah Russell 等，Base 链营销负责人 Sarah Wolf 则转投 Anthropic。Coinbase 官方将这些离职定性为正常人员流动，但耐人寻味的是，公司正在用 AI 重构组织、压缩人力，却为 AI 公司输送了最懂品牌和增长的营销人才。

在被问及未来是否会进一步裁员时，CFO Alesia Haas 表示，”我们无法预测未来，但作为上市公司，我们始终会做对公司最有利的事。”

进攻端：布局链上金融基础设施

Everything Exchange 版图

去年底，Armstrong 提出”Everything Exchange”的战略目标——将 Coinbase 从以现货为主的加密平台，转型为涵盖衍生品、商品、期货及预测市场合约的多资产综合平台，让用户无需在不同平台之间切换。

一季度数据显示，衍生品、预测市场和去中心化交易均已出现强劲增长，Base 链上 AI 代理发起的稳定币交易已占全链交易量的 90%，衍生品交易量创下历史新高，合约业务首次超过了现货。

成效初显，公司近期仍在不断加码，包括投资 Centrifuge 锁定 RWA 代币化底层，入股 Kemet 整合机构衍生品渠道，推出稳定币信贷基金 CUSHY，拿下 OCC 国家信托资质打通机构托管合规门槛，并与 AWS 合作将钱包基础设施和 x402 协议接入 Amazon Bedrock 的 AgentCore 支付系统，让 AI 代理可以用 USDC 自主完成微支付。

稳定币护城河

交易品类的扩张之外，稳定币业务构成了 Coinbase 更底层的收入护城河。

根据 Coinbase 与 Circle 的分成协议，平台内 USDC 产生的收益 100% 归 Coinbase，平台外 USDC 则由双方按约 50/50 分成。

目前 USDC 市值已达约 800 亿美元的历史高点，超过 25% 由 Coinbase 平台持有，平台内余额较三年前增长近 10 倍。随着 USDC 采用率持续扩大，Coinbase 能分到的蛋糕也在同步变大。

不过，这块收入并非没有隐忧，本季度平均利率下降 67 个基点，对稳定币收入造成约 5750 万美元的负面影响，利率环境的变化或削弱这条收入线的弹性。

CFO Alesia Haas 在财报电话会议上强调，”我们的 USDC 合同每三年自动续约，而且是永久续约，该合同无法被终止。” CLO Paul Grewal 随即补充，”我们预计未来将继续按照相同条款与 Circle 保持合作关系。”

这番表态显然是在回应市场对稳定币监管立法的担忧，围绕 CLARITY Act，Coinbase 打了一场持久的博弈战：

• 1 月因收益条款不利撤回支持，导致参议院推迟投票；
• 3 月再次拒绝新版草案，Circle 股价单日暴跌 20%；
• 5 月初妥协文本出炉，禁止”持有即付息”但保留与真实活动挂钩的奖励空间。Armstrong 在 X 上回复”Mark it up”，Grewal 也公开表示对法案今夏通过”非常有信心”。

这场博弈真正的价值在于，Coinbase 不只是在遵守规则，而是在参与规则的制定。重新包装 yield 产品所需的法律团队、合规流程和监管沟通能力，是中小交易所无法在短期内复制的资源壁垒。

换句话说，CLARITY Act 一旦落地，头部平台的优势将被立法固化，监管清晰化对整个行业是利好，但受益最深的永远是有能力坐上谈判桌的那几家。

不过值得注意的是，法案通过后还将进入 12 个月的规则制定阶段，最终边界尚未划定，不确定性仍在。

结语

交易量腰斩 50%、净亏损 3.94 亿美元，Coinbase 这份财报再次提醒市场，公司仍未摆脱加密周期的强绑定。市场上不乏质疑的声音：AI 叙事究竟是真转型，还是掩盖业务下滑的包装？

Brian Armstrong 反复强调，“所有金融最终都将转移至链上”，当加密越来越像传统金融，Coinbase 也在努力让自己越来越像一家成熟的金融基础设施公司。这或许正是它在当前周期里给出的答案。